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从最新的经济数据看当前投资策略

    上周五出炉了几条比较重要的经济数据,今天简单再谈谈我的投资框架以及结合当前经济数据的投资策略上应该注意的问题。熟悉我的朋友可能知道我的投资逻辑是自上而下的,先对整体经济基本面和流动性环境做判断再据此选择投资的行业领域及需要注意的问题,为什么我认为这样做更加合理呢?其实啊,投资一家企业本质上是投资这家企业未来现金流的折现,如果你把这个折现的公式列出来,你会发现一家企业的价值无非是受分子项每年自由现金流及分母项折现率影响,而之所以以自上而下的视角去做投资,因为一个国家的经济基本面会深刻影响各不同行业的企业自由现金流水平及市场的预期,而市场流动性则会通过深刻地影响分母项折现率,所以在制定具体策略前摸清楚经济基本面和市场流动性是我信奉的原则。下载APP 阅读本文更深度报道  一聊投资框架就止不住啰嗦了,先具体看看周五公布的几个比较重要的经济数据吧,翻开萝卜投研的财经日历可以很清晰的筛选出周五公布的国内经济数据,比较重要的一个是11月份固定资产投资环比增速,环比数据显示固定资产投资增速似乎略有企稳,固定资产投资增速通常被列为经济活动的先行指标,难道2011年以来一路下行的固定资产投资增速如今要企稳反弹预示经济见底了吗?其实不然。  ▲ 数据来自:通联数据  今年固定资产投资数据的企稳主要是因为今年上游企业的投资大量增加,受益于过去两年多的供给侧改革,去年受供给侧改革去产能直接影响的上游大宗商品如钢铁、有色及部分化工品价格出现暴涨,行业中小企业产能被清离出市场,以钢铁为例,受钢铁价格高位运行的诱惑,剩下的钢铁大户们开始加紧投资增加产能以期在这难得的好光景里多吃点。这是今年固定资产投资数据显露企稳信号的主要原因,而非整体需求的回暖,从以下钢铁化工今年固定资产投资数据可以看出端倪。  ▲ 数据来自:通联数据  其实周五公布的另外两条重要数据很好的印证了上述固定资产投资增速企稳原因系上游供给侧改革受益行业的扩产行为导致而非总体需求的回暖,一个是社会消费品零售总额数据公布的5.4%,创下新低;另一个是工业增加值数据的不及预期。其实社会消费品零售数据是最能反映经济体总需求变化的数据之一,因为一波经济周期需求的复苏必然是伴随着消费终端需求复苏的,因为经济开始复苏,大家收入增加了,消费必然会跟着增加,而现阶段社会消费品零售总额累计同比增速的屡创新低正也说明了目前经济仍然处于萧条阶段,尚未开始步入复苏阶段。而工业增加值数据则能够较好的评估经济体内企业盈利状况的变化,从历史数据看,在经历2016年开始的供给侧改革之后,企业盈利水平总体出现了一次反弹,这段时间有个叫“新周期”的名次比较流行,因为从企业整体盈利水平变化和上游资源品价格带动PPI及PMI上涨的情况来看,似乎经济进入了一轮新的复苏,其实2016至2018年初工业增加值的反弹本质上还是由供给侧改革去产能导致的上游企业盈利大幅回暖导致的,要知道非需求支撑的高价是不可持续的,2017年底以来上游以钢铁化工等资源品价格的回落,工业增加值也开始步入回落趋势,部分过去两年大幅上涨的周期资源品行业的股票随着盈利情况的恶化恐怕还会有回调。  ▲ 数据来自:通联数据  流动性方面,从整个社融情况来看,虽然今年新增人民币贷款总体超预期,但是过去两年影子银行被过度打压叠加今年的资管新规,过去大量走信托资管通道的非标信贷需求受到大幅挤压,大量不受银行认可的融资需求得不到满足,这是社融持续下降的主要原因,近两年M2和M1的下降幅度差别比较大,其实作为现金加活期存款的M1同比增速更能反映民间个人的真实流动性状况,大家都知道过去两年的房地产去库存政策将大量企业杠杆转移到居民头上,导致近两年居民杠杆上升较快,手头流动性显著萎缩,而M2由于是M1加上定期存款,合计算上了企业的流动性水平,由于杠杆转移(本质上也其实是流动性转移)是发生在企业和个人之间,所以M2总体下降趋势要相较M1缓和一些。但总体来看,流动性趋势性下降还看不到拐头的迹象。  ▲ 数据来自:通联数据  综上,从最新的经济数据来看无论是从经济基本面和流动性来看,目前仍看不到好转的迹象,个人认为,股票市场的回暖至少需要基于以上两者中的一者好转才会有行情,就像企业的价值,要么的基本面变得更好带来自由现金流上升、要么就是流动性好转导致折现率下降带来的估值上升,抛开博弈的因素如果二者都没有就很难期望公司的估价会上涨。结合当前的基本面和流动性状况,我认为目前投资策略上重点还是要放在防御性增长上,所谓防御性增长就是在糟糕的整体环境里挖掘确定性,、比如涵盖衣食住行的消费行业,再者就是在经济萧条的大浪淘沙过程中寻找那些估值低又显著受益于行业集中度提升的头部企业。当然如果你选择的头部企业刚好是处于过去两年显著受益于供给侧改革的大宗商品行业,那么注意低PE这时候很可能就是个陷阱,因为它们的盈利状况接下来会随着需求的疲软而恶化,PE搞不好会越跌越低,而应该用历史PB数据来评估其目前的估值水平。本文首发于微信公众号:萝卜投研。文章内容属作者个人观点,不代表网立场。投资者据此操作,风险请自担。

    

    (责任编辑:王治强 HF013)

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